国金证券:2020年A股由“震荡反复”到“结构牛市” 关注三大主线

国金证券:2020年A股由“震荡反复”到“结构牛市” 关注三大主线
摘要 【国金证券:2020年A股由“震动重复”到“结构牛市” 注重三大主线】2020年A股“春季行情”仍旧可期,但发动的时刻点或在2020年新年前后。上半年“猪通胀对钱银方针的约束”以及“出资者买卖结构较为趋同”,使得A股上半年走势处于震动重复的走势,上半年咱们相对看好新年之后的“2、3、4”月份A股商场行情。全体来看,2020年A股时机远大于危险。2020年全年来看,咱们预判A股走势由“重复筑底”到“结构牛市”,上证综指区间【2800-3500点】,沪深300指数年化收益率约在15%左右。(国金证券)   根本定论  一、 “财物装备荒”是驱动A股走“慢牛”的重要要素。“钱银阑珊式宽松”仍是2020年全球经济主基调,实体经济报答率下行是呈现财物荒的根本原因。跟着央行推广宽松的钱银方针(“阑珊式宽松”),而信任等刚性兑付逐步打破,银行等大型财物装备组织对低危险高收益的固定收益类财物需求得不到满意,本质上是负债端高本钱与收益端低报答的不匹配。“众多”的流动性总要在许多范畴中找到一个能够与之匹配的财物来作为装备,而2020年A股恰恰获益于“财物装备荒”。  二、2020年中美买卖抵触存在边沿改进的或许。跟着中美两国买卖代表活跃商洽与深化交流,估计中美买卖到达“第一阶段”协议可期。美国农人的选票关于参加2020年美国大选的提名人都至关重要。我国是美国农产品的第一大进口国,近几年我国从美国进口农产品金额大概在200-300亿美元。由此,中美买卖联系走向直接联系到美国农人的利益。在大选年,美国国会全体众议员和三分之一的参议员都面对连选连任的应战,他们忙于竞选,在对约束和镇压我国的法令拟定问题上或许会放缓,类比于2016年。  三、敞开的“准则盈余”:外资占比仍有较大提高空间。作为全面深化资本商场变革中的一项重要内容,资本商场对外敞开各项举动的密布落地,正在逐步改动A股商场的话语权和商场生态。当时A股出资者结构中外资持有流转市值占比由2015年的1.40%提高至3.96%。依据咱们对“2020年人民币汇率增值,且我国进一步施行”对外敞开“战略方针”这一判别,咱们估计2020年“北上”净流入A股规划有望达2000-3000亿。与其他首要国家的证券商场外资化程度比照下来,咱们以为A股被“外资化”仍有较大空间。  四、短期“买卖结构&猪通胀”VS中长时刻“新经济”。当时组织出资者会集装备到了“食饮、电子、医药、家电、稳妥”等消费生长类职业,超低配周期类职业。组织出资者买卖结构趋同化,将使得A股动摇会加大,而相应的轻视值战略组合有望在短期内跑出超量收益。别的当时经济环境处于“类滞涨”,特别2020年新年前后CPI有望破“5”,在这样的布景下,咱们估计在新年前国内钱银方针很难有持续“放水”的空间,添加了商场短期的动摇;中长时刻“新经济”工业在逐步兴起。2020年景气量高的范畴别离:1)5G工业链;2)智能手机工业链;3)VR虚拟现实;4)新能源轿车。  五、2020年A股战略:由“重复筑底”到“结构牛市” 。2020年A股“春季行情”仍旧可期,但发动的时刻点或在2020年新年前后。上半年“猪通胀对钱银方针的约束”以及“出资者买卖结构较为趋同”,使得A股上半年走势处于震动重复的走势,上半年咱们相对看好新年之后的“2、3、4”月份A股商场行情。全体来看,2020年A股时机远大于危险。2020年全年来看,咱们预判A股走势由“重复筑底”到“结构牛市”,上证综指区间【2800-3500点】,沪深300指数年化收益率约在15%左右。  六、2020年要点布局三条出资主线:出资主线一,科技立异类。咱们看好2020年“5G工业链、智能手机工业链、VR虚拟现实以及新能源轿车”;出资主线二,“消费晋级”的趋势仍在接连。所触及的范畴:化妆品、医疗美容服务、教育等;出资主线三,高分红价值蓝筹类。优质企业开端注重股东报答,加大分红份额。  危险提示:地缘政治抵触导致油价保证;美股暴降;特朗普落选;欧债危机“鬼魂”再降;中美买卖抵触加重等。  陈述正文  一、“财物装备荒”是驱动A股走“慢牛”的重要要素  1.1 “钱银阑珊式宽松”仍是2020年全球经济主基调  全球买卖壁垒不断添加,买卖和地缘政治相关不确认性升高,部分新式商场经济体面对微观经济压力以及兴旺经济体生产率添加缓慢和人口老龄化等结构要素一起导致了世界经济添加乏力,这一经济特征在2020年仍将存在。  全球经济首要受三大经济体经济增速的影响,即:美国、我国、欧元区。到现在为止咱们并没有找到上述三大经济体2020年经济添加的驱动力。  如图表3,全球首要经济体服务业景气量亦逐月下行,从另一个旁边面显现全球经济添加缓慢。当然,若将服务业与制造业景气量比较较,则全球大多数经济体其服务业PMI景气量大多维持在荣枯平衡线(50分位)之上。  关于全球大多数经济体来讲,2020年唯有“活跃财务与钱银、结构性变革、科技技能立异、国际买卖协作”等四大举动是缓解2020年其本身经济下行压力的“药方”。  截止现在(11月30日),美联储已将基准利率方针区间下调3次至[1.50%,1.75%],其财物余额也上升至4万亿美元之上。咱们估计美联储2020年将降息1-2次,依据持续的买卖不确认性、全球经济添加乏力和低于方针的通货膨胀。  从节奏来看,由于短期内降息次数过于频频,美联储需查询本年3次降息后对美国经济的影响作用。咱们估计2020年一、二季度美联储将以张望情绪为主,而到了二季度末或三季度,联储将从头敞开降息周期。  1.2 权益类财物获益于“财物装备荒”  实体经济报答率下行是呈现财物荒的根本原因。跟着央行推广宽松的钱银方针,而信任等刚性兑付逐步打破,银行等大型财物装备组织对低危险高收益的固定收益类财物需求得不到满意,本质上是负债端高本钱与收益端低报答的不匹配。“众多”的流动性总要在许多范畴(如图表7)中找到一个能够与之匹配的财物来作为装备。  打破刚性兑付,银行理财收益率持续下降。资管新规落地一年来,新规中引世人注重的一项就是打破理财产品刚性兑付。打破除刚性兑付将削弱理财产品的吸引力。“全球钱银环境持续宽松”是促进银行理财收益率持续下降的另一重要原因。数据显现,农业银行、我国银行理财收益率(1个月)由年头的3.87%、3.60%别离下降至3.30%、3.53%。  自2018年7月以来,房地产信任“刹车”痕迹显着,严控余额办理。在房地产信任事务开展受限后,不少信任公司转而加大投向政信事务和消费金融事务。但是,好财物难寻。房地产并未成为居民新增财物的蓄水池。在地产调控方针下,1-10月全国产品房出售面积累计同比0.1%。  另一方面,“大宗产品期货商场、外汇商场”对国内居民来讲,仍归于相对小众的商场。  总的来讲,跟着打破刚性兑付,流动性宽松,且在“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的微观环境下,存在居民财物装备荒的现象。“财物装备荒”是驱动A股走“慢牛”的重要要素,充沛且必要条件。  二、2020年美国大选对全球权益类财物影响  2.1 全球化趋势不行逆,一损俱损一荣俱荣  对全球经济来讲,中美交恶并不是一件“螳螂捕蝉、黄雀在后”的功德,相反,跟着全球化的日益严密,关于全球大多数经济体,无论是经济添加仍是权益类财物体现,中美买卖联系好与坏对其存在着“一损俱损,一荣俱荣”的联系。  2.2 特朗普备战2020年美国大选  对美国来说,2020年是大选年。在大选年,国会全体众议员和三分之一的参议员都面对连选连任的应战,他们忙于竞选,在对约束和镇压我国的法令拟定问题上或许会放缓,类比于2016年。   特朗普正在因“电话门”事情被弹劾查询。由于共和党在参议院占多数,并且弹劾成功需求20名共和党“倒戈”,特朗普被免除的或许仍是比较照较小,但弹劾是否会影响选民对特朗普的支撑带有不确认性。  1)买卖方针方面:美国农人的选票关于参加2020年美国大选的提名人都至关重要。我国是美国农产品的第一大进口国,近几年我国从美国进口农产品金额大概在200-300亿美元。由此,中美买卖联系走向直接联系到美国农人的利益。  2020年中美买卖抵触存在边沿改进的或许。跟着中美两国买卖代表活跃商洽与深化交流,估计中美买卖到达“第一阶段”协议可期。  2)财务方针方面:上一轮美国减税对经济的影响作用将逐步削弱,商场有必定预期“特朗普2020年有或许在基建方面采纳举动”。但实际操作起来,“特朗普基建方案”成行难度较大。当时美国政府部门杠杆率水平处于前史高位,债款的不断添加从长时刻来看是不行持续的,因而财务方针上本届政府能腾挪的空间非常有限。  三、敞开的“准则盈余”:外资占比仍有较大提高空间  3.1 “资本商场深改12条”中着重“加速推进资本商场高水平敞开”  2019年3月证监会主席易会满指出,证监会提出要加速推进资本商场高水平敞开,抓住执行已发布的对外敞开举动。现在,在发布的九项对外敞开举动中,证监会现已推进六项落地施行,估计到2019年年末,其他相关双向敞开举动将接连推进。  扩展对外敞开现已成为A股商场的重要关键词。作为全面深化资本商场变革中的一项重要内容,本年以来资本商场对外敞开各项举动的密布落地,正在逐步改动A股商场的话语权和商场生态。  3.2 外资持续净流入,正在逐步改动A股商场的话语权  跟着外资的持续流入,A股出资者结构中外资持有流转市值占比由2015年的1.40%提高至3.96%。  3.3 估计2020年“北上”净流入A股规划有望达2000-3000亿  本年7月20日,国务院金融稳定开展委员会办公室宣告了一系列金融业进一步对外敞开的方针措施,其间包含2020年咱们将撤销证券公司、基金办理公司和期货公司外资股份额的约束 。  依据咱们对“2020年人民币汇率增值,且我国进一步施行”对外敞开“战略方针”这一判别,咱们估计2020年“北上”净流入A股规划有望达2000-3000亿。  3.4 中长时刻来看,A股被“外资化”仍有较大空间  与其他首要国家的证券商场比较,我国外资占比依然较低,未来具有较大的提高空间。依据咱们的测算,到2019年Q3,外资在“韩国、日本、巴西、美国”的证券商场总市值占比别离为32.0%、31.8%、24.0%、15.8%,而我国A股现在这一比重为3.0%。  3.5 “北上”持仓会集在“消费”与“金融”  到11月30日,“北上”资金持仓占比前七大职业别离是:食品饮料(19.29%)、家用电器(10.36%)、非银金融(9.53%)、医药生物(9.47%)、银行(9.07%)、电子(5.34%)、交通运输(4.22%)。  其间持有“大消费”(食品饮料、家电、轿车、休闲服务、医药)算计44.24%、持有“大金融”(银行 、非银)算计持仓占比为18.60%、持有“生长”板块(TMT、电气设备)算计12.22%,持有“周期及其它”算计24.94%。  四、短期“买卖结构&猪通胀”VS中长时刻“新经济”  4.1 当时组织出资者买卖结构趋同化,将使得A股风格阶段性倾向轻视值  公募仓位较高,装备上趋向“报团取暖”。依据咱们对公募仓位及持有职业的测算:公募股票型基金、偏股型基金仓位别离为87.02%、84.21%;公募在传统消费板块装备份额挨近前史高位,周期及其他板块装备处在前史低位。  当时组织出资者会集装备到了“食品饮料、电子、医药、家电、稳妥”等“消费、生长”类职业,低配周期类职业。组织出资者买卖结构趋同化,将使得A股动摇会加大,而相应的轻视值战略组合有望在短期内跑出超量收益。  4.2 供应端缺少引起的“猪通胀”,压力会集在上半年  由猪瘟疫情等所导致的猪肉供应量持续下滑是推进猪价上涨的首要要素,并且该要素还将持续发挥作用。当由供应下滑导致猪价上涨到必定程度时,居民购买力与代替志愿或许对猪价的进一步上涨构成约束。  咱们估计行将发表的11月CP达4.7%,CPI在下一年1月到达最高点5.9%后回落。总的来讲,至少到2020年上半年咱们将面对“猪通胀”的压力。  4.3 在新年前国内钱银方针很难有持续“放水”的空间  当时经济环境处于“类滞涨”,特别2020年新年前后CPI有望破“5”。在这样的布景下,咱们倾向于钱银方针在前期屡次下调方针利率后,会阶段性逐步转向“张望”阶段,在新年前国内钱银方针很难有持续“放水”的空间。  全年来看,2020年国内经济下行仍旧较大,当国内CPI建立趋势性回落后,国内钱银方针将重返“宽松”轨迹。  4.4 中长时刻“新经济”工业的逐步兴起  新旧动能的出资在发作转化,传统的采矿业、钢铁职业出资持续负添加的一起,计算机、仪器仪表等新式职业的出资则在稳步上升。在这个布景之下,我国工业转型晋级正在进行活跃的转型。  从研制投入添加看新经济的未来。跟着变革与转型的推进,新经济将成为未来经济高质量添加的要点。从趋势上来看,1998年今后研制经费相关于GDP的份额也是在不断添加的。  4.5 “新经济”工业兴起  1)“新经济”工业兴起:5G工业链  我国5G的建造将持续坚持高速添加态势。工信部和国家发改委联合印发《扩展和晋级信息消费三年举动方案(2018—2020年)》,提出 “到2020年信息消费规划到达6万亿元,年均添加11%以上”的方针,其间5G商用将成为重要贡献力量。5G开展速度超乎预期,估计到2020年,全球会有170家运营商推出商用5G网络,全球5G用户数将到达7000万。  依照商场遍及对5G基站出货量的猜测,即2019~2026年全球5G基站出货量为43万、150万、200万、170万、150万、130万、112万和83万站,算计一共1038万站。由此咱们能够预期5G基站建造量2020年比较2019年将呈3倍以上添加。  2)“新经济”工业:智能手机工业链  2020年5G智能手机将迎来放量元年。依照国金研究所电子团队的猜测,估计全球5G智能手机出货量将到达2.75亿台,其间苹果约6000万台,华为8000万台。估计2020年5G手机的放量将带动智能手机工业链企稳上升。  3)“新经济”工业:VR虚拟现实  2020年5G有望给VR插上腾飞的翅膀。跟着5G商业布置,电信运营商行将发动5G规划化建造,两者将相互促进,推进VR走出工业低谷。VR/AR将成为5G年代的第一批使用,与5G工业开展节奏高度匹配并相互促进。  4) “新经济”工业:新能源轿车  2020年新能源轿车与动力电池销量增速有望康复高添加。不行否认2019年整个职业的开展是低于预期的,但新能源轿车开展的大趋势是相对确认的。跟着特斯拉和各外资企业进入我国商场,2020年新能源轿车与动力电池同比增速会有所上升。  德国提高补助后有望影响欧洲各国和全球传统车企龙头加大电动化进程。欧洲排放规范在2020年后将更为严厉,德国政府宣告2020 年-2025年将新能源轿车补助额度提高50%。近期包含奔跑、宝马、群众、奥迪等传统轿车龙头企业均宣告最新电动化进程。  五、2020年A股战略:由“重复筑底”到“结构牛市”   5.1 除06、07年外,A股前史上很少呈现接连两个收益率的“大年”  咱们将组织出资者在A股中获得年化收益率≥25%的称之为收益率的“大年”。则2003年以来至今,有5年是收益率的“大年”。除06、07年公募组织接连两年获得较高收益率外,A股前史上看很少呈现接连两个收益率的“大年”。  5.2 A股估值:较19年年头有所抬升,但仍处中位数水平  通过2019年“中心财物”股价上涨之后,A股指数全体估值较年头有必定的提高。到11月30日,沪深300指、中小板指、创业板指估值别离为:11.78、24.90、51.00。提高后的A股指数全体估值水平,仍处前史中位数水平。  5.3 2020年A股解禁规划:与2019年相等,其间1月份解禁规划最大  2020年与2019年A股全体解禁规划适当。依照11月27日收盘价测算,2020年、2019年A股全年解禁规划别离为:3.23万亿、3.29万亿。分月度来看,2020年1月份解禁规划最大,达0.647万亿,占全年的近20%,对短期A股商场向上空间构成必定的约束。  5.4 2020年A股战略:由“重复筑底”到“结构牛市”  站在当时时点,咱们预判2020年A股商场将由“重复筑底”到“结构牛市”。①新年前是逐步布局期,跟着企业盈余年报/一季报的发表,CPI的高位回落,商场危险偏好逐步上升;②上半年“重复筑底”,相对更看好“2、3、4”月份A股商场行情)。  当时A股处于前史估值中位数,待全球钱银清晰再度转向宽松,A股趋势线出资悄然到来。全体来看,2020年A股时机远大于危险。2020年全年来看,咱们预判A股走势由“重复筑底”到“结构牛市”,上证综指区间【2800-3500点】,沪深300指数年化收益率约在15%左右。  1)2020年A股“春季行情”2020年是否存在?咱们判别2020年A股“春季行情”仍旧可期,但发动的时刻点或在2020年新年之后。上半年“猪通胀对钱银方针的约束”以及“出资者买卖结构较为趋同”,使得A股上半年走势处于震动重复的走势,上半年相对咱们看好新年之后的“2、3、4”月份A股商场行情。  2)咱们判别A股在2019年下半年有望走出一轮“结构牛市”。估计在二季度中后期或许三季度国内开端施行降息,商场对A股企业盈余改进的预期将逐步得到批改。下半年,A股将处于“全球财物装备荒、辅币增值、企业盈余企稳上升,并叠加A股估值全体低位”的环境中,利于A股危险偏好的上升。  六、布局三条出资主线,深挖绩优个股   6.1 出资主线一:迎科技立异年代  依据科技立异“三步走”战略,我国将在2020年进入立异型国家队伍。并且,跟着5G技能的研制与逐步商用化,2020年有望成为新一轮立异周期的起点。  6.2 出资主线二:消费晋级  “消费晋级”的趋势仍在接连。客观上讲,生计型消费其实并不具有大幅扩张的空间,首要添加依然是质量提高。从消费结构来看,居民的消费结构仍在所谓的晋级过程中:即更多的消费份额分配到开展型消费和享用型消费上。“消费晋级”所触及的范畴:化妆品、医疗美容服务、教育等,且注重品牌。  6.3 出资主线三:高分红价值蓝筹股,越来越多企业加大分红份额  优质企业开端注重股东报答,加大分红份额。中证盈余指数股息率维持在4%及以上水平,高于10年期国债收益率。分详细职业来看,“银行、轿车、钢铁、房地产”等职业股息率相对较高。  6.4 2020年“少量个股的牛市”效应会益发显着  一方面,跟着供应侧结构性变革的推出,大多数职业其商场份额进一步向“头部”会集,细分子职业的龙头公司盈余接连高添加;另一方面,组织出资者(特别外资占比上升)的不断强大,逐步改动A股商场的话语权和商场生态。由此,咱们估计2020年“跑赢沪深300指数收益率个股份额”会进一步下降,由2019年的26%下降至20%左右。出资者在选好出资主线的一起,需进一步深挖绩优个股。  危险提示:  1)地缘政治抵触导致油价暴升或许给全球经济添加及股市带来必定的阶段性冲击;  2)美股暴降;  3)特朗普落选,2020年全球政治上最大的一个事情就是美国大选;  4)欧债危机“鬼魂”再临。意大利、希腊、西班牙等南欧国家的债款问题依然严峻,迸发债款危机的或许性依然存在;  5)中美买卖抵触加重等。  危险提示:方针监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事情(政治危险、主权评级下调等)  相关报导>>>  摩根士丹利:2020年多配A股 沪深300有8%-9%上涨空间  杨德龙:2020年流入A股资金量有望打破万亿 为慢牛长牛行情助力  外资组织:2020年轻视值将成A股亮点 蓝筹白马股仍是外资心头好  华泰证券2020出资峰会:估计将有较活跃对冲方针 下一年经济增速6.2%(文章来历:国金证券)

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